Emmanuel Goh是 skew的联合创始人兼首席执行官。 –自2018年以来总部位于伦敦的一家金融技术初创公司。这些观点是他的观点,不一定反映CoinDesk的观点。

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比赛进行中。

在备受期待的ICE / Bakkt推出之前的一个工作日,CME宣布将在2020年第一季度上市比特币期权。 ICE通过宣布也将推出期权合约而在今年12月回购了该股票/

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为什么世界上最大的两家交易所如此公开地竞争一个直到最近才被大多数行业内部人士视为次要市场的空间?

趋势

几乎每周,一个新玩家宣布其打算进入日益拥挤的加密期货市场。最近,加密货币巨头Binance和Bitfinex推出了自己的期货产品,并取得了不同程度的成功。

这种乐观并不总是存在的。长期以来,总部位于香港的BitMEX的兴起是全球流动性最高的比特币合约的所在地,但业界领导者对此表示怀疑,他们视该产品为仅利用高杠杆服务于赌博成瘾者的人。

加密期货市场在2018年真正起飞。交易量与2017年相比增长了十倍,这一年被广泛认为是加密市场的顶峰时期。根据 skew Bitwise 汇编的数据,比特币期货和其他永久掉期工具的平均交易量现在比基础比特币现货市场大10倍。

(来源: skew.com

事后看来,解释原因相对简单。随着市场从2018年开始进入长期低迷状态,市场参与者寻求从价格下跌中获利或至少对冲的方法。期货市场的增长来自于做空市场的需要。

该市场从两年前开始迅速发展。在2017年第4季度,英国《金融时报》在一项经过深入研究的文章中发表了如何做空芯片制造商Nvidia的股票的方法-该产品在加密货币矿工中非常受欢迎-可能是最便捷的方法之一短期接触加密货币。

加密异常?不是真的…

由于市场波动加剧,传统市场也经历了“衍生时刻”。上个世纪70年代是理查德·尼克松(Richard Nixon)在1971年废除了布雷顿森林体系,转向法定货币体系并允许所有货币自由浮动的时期。随后,世界在1973年10月经历了第一次石油危机,使黑金的价格在原本安静的市场中暴涨。

在1973年之前的几个月(一次不太有趣),费舍尔·布莱克和迈伦·斯科尔斯发现了一种简单的价格选择分析公式公式,该奖项在20年中赢得了1997年诺贝尔奖后来。广泛认为这两个事件的结合在所有资产类别的衍生物产品中开始了辉煌时期。

这不只是一种时尚。华盛顿的货币审计长办公室估计,银行目前拥有超过200万亿美元名义上的衍生品敞口。衍生品已逐渐成为大多数感兴趣的各方进入所有市场进行交易的地方。

“我们将驯服比特币” –荣誉CME主席Leo Melamed

我们应该相信传说中的期货交易员的预测吗?

已有共识认为,比特币波动太大,无法成为交换媒介,引发了2017年和2018年的“稳定代币”项目浪潮。从结构上讲,比特币的非弹性供应功能对需求或需求无动于衷。供应冲击–通过价格进行所有调整,并因此造成波动。良好的逻辑,但在实践中不一定是正确的。例如,根据从圣路易斯联储获得的数据,该论点也适用于黄金,黄金是波动性最低的资产之一,在2019年平均每日波动为0.6%。

有许多因素会导致资产的波动性。其中之一是其市场结构。学者们广泛研究了发展衍生品市场对基础资产波动性的影响,并且绝大多数得出结论衍生品有助于稳定价格。

对于期权尤其如此,因为当投资者希望产生额外的收益时,资金流通常被看涨期权覆盖(卖出看涨期权以覆盖基础头寸)主导。总部位于洛杉矶的Wave Financial推出的收入基金是在加密市场中朝着这个方向迈出的第一步。

随着这些市场的持续增长,比特币的波动性将在结构上减少。

自然选择

具有杠杆作用的衍生韵,从本质上讲,您可以事半功倍。很好,但仅在一定程度上。正如沃伦·巴菲特(Warren Buffet)所说,衍生工具是大规模毁灭性金融工具,需要谨慎的风险管理。

因此,监管机构一直在努力遏制全球范围内杠杆的使用。 2019年5月,日本FSA要求bitFlyer降低其永久掉期产品的杠杆率。英国FCA正采取更加严厉的行动,计划禁止向散户投资者提供加密货币衍生品。监管机构还要求零售经纪人警告其客户,在所有资产类别中使用衍生产品进行投资的风险。

“差价合约是复杂的工具,由于杠杆作用,存在快速亏损的高风险。与该提供商进行差价合约交易时,有72%的散户投资者账户亏损。” –在流行的零售经纪平台上的欢迎信息

如果有72%的投资者在低波动性基础上进行差价合约交易而亏损,那么在臭名昭著的比特币上交易100倍杠杆产品会出错吗?

随着时间的流逝,监管者或仅仅是达尔文主义可能会越来越多地将衍生品市场交到专业人员手中。

不仅关于数量

大多数参与者–包括我们在歪斜中。 –花太多时间担心音量。衍生产品的交易量主要是杠杆作用的函数。当日本FSA在5月28日要求bitFlyer将最大可用杠杆从15倍降低到4倍时,其交易量在一夜之间至少下降了50%。

(来源: skew.com

衍生产品是两个交易对手之间的零和合约。交易者和投资者必须对这些未平仓头寸保持抵押。领先的场所BitMEX要求最低维护保证金为0.5%,最低初始保证金为1%。另一方面,CME要求初始保证金的37%。这意味着,如果您想在BitMEX上开立100万美元的多头头寸,则可以低至10,000美元的抵押品,而在CME则要至少37万美元。

CME开设的比特币期货合约的总金额(称为未平仓合约)目前为1.5亿美元,而BitMEX为11亿美元。由于保证金要求,尽管后来的交易量增加了10倍,但在CME和BitMEX交易比特币衍生品的工作量可能也差不多。 “牧群”可能比人们想象的要近。

对于离岸交易所来说,这是一个很好的设置,它们能够从相同数量的资金中赚取更多的钱,因为他们从交易量中收取费用。

一个日益核心的问题:比特币的价格是多少?

衍生品交易场所是他们自己成功的受害者,在2019年遭遇了第一世界的问题。

由于交易以保证金进行,衍生品交易所一直谨慎设计从最初规模较大的实物交易所的价格得出的现货价格指数。该指数用于在到期时结算合约,并决定何时发起追加保证金通知。这是防止操纵当时不太流动的加密衍生工具合约的明智方法。

但是,随着衍生产品市场呈指数增长,我们现在进入了一个基础现货交易所比衍生品交易所小得多的时期,仅占总交易量的10%。试图操纵流动性较低的基础交易所以产生交易衍生品的某些利润已变得很诱人。

这在今年早些时候在五月中最为明显,当时相对较小的实物交易所Bitstamp订单引发了BitMEX的清算浪潮,并压低了整个市场。

交易所似乎越来越意识到这一问题,并一直在试图增强其指数,有时会带来不幸的后果,例如最近德里比特的错误计算使该交易所损失了130万美元。

“我们脚下满是油海! –除了我,没人能做到!” –将有Blood的Daniel Danielview

随着CBOE正式退出,预计随着两家交易所推出其期权发行,CME和ICE之间的竞争将在2020年加剧。

在矿业公司的带领下,并在实物交割和期权合约的支持下,企业套期保值流量的腾飞尤其令人鼓舞。据说墨西哥政府今年已花费10亿美元用于看跌期权,以对冲其2020年的石油产量。加密货币衍生品还有一些路要走。

该男子在芝加哥贸易委员会的地板上工作,1949年。图片由Stanley Kubrick通过Wikimedia Commons提供。

                    

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